华金策略报告：关税降幅超预期，A股有望迎来上涨契机

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🔷重要事件：2025年5月12日，新华社公布中美日内瓦经贸会谈联合声明。

🔷关税降幅远超预期，有望显著提振经济预期和市场情绪。（1）中美双方关税大幅下调，超出市场预期。一方面，对华加征关税从原先的145%骤降至30%（包括2、3月的20%和4月对等关税的10%），24%的关税将在90天内暂停征收，4月8日和9日加征的关税全部取消，这一降幅远低于市场普遍预期的50-60%。另一方面，相较于2018年经过13轮经贸会谈才达成三阶段协议，本次会谈便取得超预期成果，主要归因于加征关税对美国经济和通胀的负面影响较大，美方诉求较高。（2）关税降幅超预期将显著改善经济预期。一方面，将大幅缓解因超高关税导致的出口预期大幅下降：首先，加征关税对全年出口的负面影响可能显著减轻；其次，4月份出口增速仍然较高，部分原因在于抢出口行为，关税大幅降低后，有望缓解抢出口行为结束后出口可能大幅下降的担忧。另一方面，国内保增长政策大概率不会因此削弱：首先，24%的关税可能存在反复，中美争端和博弈是长期趋势；其次，当前政策主要侧重于加速实施存量政策，政策出台留有后手和余地，出台节奏一贯，在地产和内需偏弱的情况下，后续积极政策的出台和实施是大概率事件。（3）对大类资产的影响：短期内风险资产可能上涨，避险资产如黄金可能回落。一方面，超预期的大幅降低关税可能提振全球市场风险偏好，股市等风险资产可能上涨，这一点从港股的大涨中可见一斑。另一方面，黄金等避险资产可能短期回落，但中长期来看，美元信用受损导致的黄金牛市趋势不会改变。短期A股市场走势呈现震荡偏强态势，有望实现突破性上涨。（1）A股短期震荡偏强的趋势有望进一步增强，基本面预期的改善可能推动市场实现突破性上涨。首先，政策和流动性宽松是A股在“五一”节后走强的主要动力，此次超预期大幅降低加征关税不会对国内政策和流动性宽松产生影响，反而可能进一步加剧美联储降息和人民币升值的预期，对流动性宽松预期形成利好；其次，中美关系缓和带来的风险偏好改善是推动近期走势偏强的另一个核心因素，本次超预期降低关税对此因素有进一步的推动作用。二是短期A股震荡上行的主要压制因素可能大幅减弱：首先，对加征关税导致的出口回落以及经济和盈利基本面偏弱的担忧是压制短期A股走势的最大因素，本次超预期大幅降低关税可能对此压制因素产生大幅改善；其次，A股短期持续维持偏低的成交额，主要还是对经济基本面的担忧导致保险、基金及外资等机构资金和增量资金未入市，本次降低关税可能大幅改善机构的风险偏好，一旦A股成交额放大，可能开启突破上行的行情。（2）中期来看，A股慢牛逻辑得到强化。一是政策发力推动信用筑底，进而提升A股估值的逻辑进一步强化；二是牛市形成所需的基本面条件可能进一步满足：首先，政策和流动性条件均已具备；其次，大幅降低关税提振经济修复预期，A股盈利可能回升。

🔷行业配置方向：科技仍是首选，出口链短期可能受益。（1）大幅降低关税可能进一步强化科技行业作为短期配置主线的地位。一是大幅降低关税后，苹果产业链、英伟达产业链和特斯拉产业链等相关的行业和公司盈利预期可能大幅改善；二是大幅降低关税不会改变国内支持科技创新的政策，因为中美博弈仍是长期趋势，且存在反复的可能；此外，美国本次大幅降低对华关税，主要还是源于我国科技实力的大幅上升和制造业全产业链优势明显，科技创新和发展仍将持续。一、新质生产力的宏观政策导向保持稳定。第三，科技板块的走势主要由政策、资金流动性和行业发展趋势所驱动，这些因素在短期内仍将持续：政策扶持保持不变，关税降低后市场流动性预期可能进一步放宽，国内机器人、人工智能以及军工产品出口等行业趋势持续上升。（2）大幅削减关税可能为核心资产带来配置良机。一方面，核心资产主要受美国国债收益率和外资流入等因素影响；另一方面，关税的大幅降低可能促使经济和盈利预期得到修复，外资以及国内保险、基金等机构对核心资产的配置意愿可能增强。（3）综合考虑，短期内建议关注以下方向：一是政策与行业发展趋势均呈上升趋势的消费电子、算力、军工、机器人、计算机（国产软件和AI大型模型）、传媒（AI应用）；二是基本面预期可能改善的核心资产，涵盖家电、食品饮料、医药、新能源汽车等领域。

🔷风险提示：过往经验未必适用于未来、政策变动可能超出预期、经济复苏可能不及预期。